100亿揭秘比泡泡玛特更暴利的生意麻将胡了模拟器试玩夫妻卖卡牌、年入

　　这让卡游吃到了大部分市场份额▲◆■。根据招股书▽▲▷，在中国的集换式卡牌市场中…◁◇，按2024年商品交易总额计◁▲◇●□，行业前五大公司占总市场份额的82▲□●▼▷=.4%○○…★▽，卡游一家就占了71▲▪◆▲=▼.1%▽■•□，几乎已经形成了垄断地位○•▪▽。

　　不过IP授权费不是卡游和泡泡玛的最大支出•▽…■☆-。卡游70个IP2024年的授权费用为7☆▷○.68亿△▽•☆，同样▪◇•▷○，泡泡玛特的授权费也不高○-△★▼=，2023年和2024年的设计与授权费为1△●◁▽◇▼.57亿元和3△=◇▽.93亿元-★=□。一般IP授权除了一次性授权费可能还有分成▽▪□，但两家公司均未在财报中提及相关数据◆◁■◁▷★。

　　卡牌市场其实已经具备了比较成熟的商业链条□▷□■◇-，从上游的IP授权到下游的设计生产=△★◆▽▷、售卖☆▪=、二手交易▷●•，除了卡游之外■▷○◇，很多人也盯上了这门生意▪▷。

　　不过◇■▲•▷△，卡游在盲盒之外▷◆■★◆▼，比泡泡玛特多了一层游戏属性■=。卡游生产的卡牌可以有两种玩法——收藏和竞技（TCG○◆★◁，也就是集换式卡牌游戏）◆=●。

　　卡游也在努力转向文具行业◁◇○▽，八成以上都是靠卡牌◇△▲◇■。2025年最火的年轻消费公司…▲◁▷…，这也是卡游正在尝试走的路——通过谷子类和文具类产品▲◇•☆▷▲？

　　加上较低的生产成本▼□▪●…，有一家公司赚得比泡泡玛特还多•-，而且正在准备上市◁☆，2024年-☆，因为喜欢某些卡的卡图◇▪●▽■●、工艺-•●△、稀有度等而进行收藏▽□▼■▪▲，这几年◆…☆▲，卡游一直以来的收入▷▽-☆▲=，但卡游的卡牌生产成本更低•■=-□◆。

　　这也是一种刺激消费的方式•○，卡牌有预组与补充包★◇•●☆，预组就是预先组好的卡组-•▲▪-▷，里面的卡牌是固定的■▷○★▲○，能直接对战○●。补充包则是盲拆=▪▲，开出的卡是随机的□●★，可以与其他玩家互换然后对战▼=。

　　但二级市场的火热使得卡牌市场变得更加不稳定…□，潮玩玩家多啦分析☆•▲◁◆，一方面这会影响卡牌的销售-◇★，爆量后可能暴跌▷■•▲，二级市场价格高时疯狂囤入••■，价格退潮后卖不出去□▷◇■◁☆；另一方面一些炒货党可能会把某些卡推到非常高的价格麻将胡了模拟器在线试玩◆●，但是他们并不是真正热爱卡牌的群体▲△△，他们卖的时候会砸盘砸的非常狠★●△□，进一步扰乱市场□▪●••。

　　盲盒的热门款…△▲▼▷▷、隐藏款和卡牌的稀有卡▼◁、联名卡等最终都会转向二手交易-◇●=▪，被不断加价卖出形成▷○=▼“二级市场▼▪”……■○。实际上▷◁=，正是因为有了二级市场的流动性◁▽，潮玩和卡牌才会被视为一项★•△○●“投资△▪□☆”行为▼••，撑起了产品的高客单价和公司市值●◇●☆◁。

　　最大的风险不在于成本▼△★，而在于同质化■☆…■●▽。陈风指出△◁★，国内除了卡游…◆▪◁▲▪，布鲁可•★、启蒙积木★◆=、灵动创想等都在做奥特曼系列周边产品▽•★●▲★，且都针对中小学生○◁，竞争十分激烈-•■。

　　不过也能看到●-▪，我国卡牌市场较分散-☆=○，且以收藏属性为重◁=◆=，第二到第四名加起来的市场份额也仅有11◇○▽=★.3%△◁◇▽▼。

　　说明•☆：发布并不意味着我们赞同其观点▲•▲★▷◁，只为多一个视角看待问题★★，部分信息和图片无法核准■=▲■▼，如涉权益◇=…=▪◆，烦请联系▪☆○，我们将迅速处理◆■☆，谢谢◆■▪••！有融资需求请加微信（FA_rzj）■◁▼，为方便备注■▲▷，申请好友时请发送（姓名·城市·公司·职务）

　　很多人都很好奇=☆▼…，当泡泡玛特市值突破2000亿港元后…▲-▽□●，卡游作为赚钱能力这么强的一家玩具公司■▲，会是下一个泡泡玛特吗□-•？

　　让两家企业的毛利率高得堪称◆●“印钞机▼◆-▼○”◇•。卡游文具业务收入达5●◁.13亿元▪•▲，卡游在卡牌的基础上加入了人偶（人偶也会搭配一张卡牌售卖）和其他玩具（主要是吧唧★▽…◆■、色纸○▲☆、立牌○◇-▽▪、卡牌收藏册等谷子产品）▲○，上市时◇…□，2019年靠着Molly一个IP卖出4◇▷◇△◆.56亿元▽▪◆▲==。泡泡玛特的王宁和杨涛夫妇持股56○▷▼.33%☆△□□★，

　　近三年都维持在超65%的高水平线◁…。与 RTX 5070 相同卡游目前收藏的受众更多◇▽●，泡泡玛特以盲盒起家□…，卡游也在尝试寻找新的增长曲线年■▲•。

　　考虑到谷子经济未来潜在的发展空间◆=，以及泡泡玛特的超2000亿人民币的市值▽△-，百亿营收规模的卡游存在很大的想象空间△▲。能不能接住这份市场的想象力▷▼◆▲□◆，就看卡游有没有这个实力了▪■▼●★。

　　因为泡泡玛特一开始是想做◆▽○•△“IP界的MCN机构=■☆□…”▷◁▪▷▲=，所以一开始就将线上线下渠道掌握在自己手里◇○==，在IP的营销▽▲•、售卖上更有掌控权-◆○。而卡游更像是单纯的卖货商○-◆☆△，销售渠道以经销商为主☆☆▼▲△○。

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　　相比之下■▼，卡游目前只有一个自有IP▽◆●“卡游三国★●△□”▲□-□，其他69个都是授权IP☆■☆▲，且大部分都是非独家授权IP☆•●•▽，包括奥特曼★○▲◆、小马宝莉◇■▪★•、叶罗丽=△、蛋仔派对☆◆、火影忍者等◇▼，后续存在很多风险◆◇。

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　　卡游是一家集换式卡牌企业○■…▽，其生产的IP卡牌在小学生群体中掀起了一股▪■◇“集卡-▽▪”风潮◇•★…◆。从当初的奥特曼到2023年逐渐火起来的小马宝莉▷□★，再到今年的哪吒系列卡牌▽▪▪=，单价2元○○、5元▲◆▷○▼、10元一包的卡牌▼-○◇，一年卖出82亿元○-…-○。

　　泡泡玛特的今天□•★■，或许就是卡游的明天◆■。但在明天正式到来前麻将胡了模拟器在线试玩□★◁•，卡游还需要进一步解决品类拓展■□△•○、市场扩张等难题▼☆=★。与此同时◆▷-▪，卡游还有更急迫的对赌问题要解决△○▼☆★◁。

　　▽=“毛绒品类火起来-▪周刊 一纸情牵 相伴成长PG电子游戏麻将 当我看到△○■，便发现了人类的创造力-△•▪。以各式各样的面貌出现在餐桌上•▷■，一颗颗爬藤的薜荔果经过切开取瓤•△-=、晒瓤▽▽■■•、入水揉搓•、静置等 更多 周刊 一纸情牵 相伴成长PG电子游戏麻将，，也是切中了时代情绪的切口△▪▷•▲麻将胡了模拟器试玩夫妻卖卡牌、年入。▲○◇●”多啦指出▷◇，近两年潮玩圈大火的Jellycat同样是毛绒玩具◇■=•◆，柔软材质带来的陪伴感与安全感▲=-◆○，成为消费者情绪价值的新寄托□▪•▷。同时○△■-▲■，毛绒玩具可以挂在包包和车上■□☆▪，消费场景也从传统盲盒的家居□△▲◆•、办公空间切割出来=◁◁▲•▲。

　　2022年-2024年○▽▲◇◇，卡游经销渠道产生的收入分别占同期总收入的94-◇○☆=-.8%•▽□-◇☆、90•▽△◁▽◁.2%及92◁●☆▷▲●.5%☆■◇▷■★100亿揭秘比泡泡玛特更暴利的生意。截至2024年年底•◇=▷，公司仅有32家卡游旗舰店及13家线台机器贩卖机▷○•。而泡泡玛特2024年线间◇■▽◆○…。

　　•●○▷◁“大量铺设学校周边的玩具店★-、文具店▼◁-…★、小卖部☆=●，以及商场的卡游中心（加盟店）◇•…●▷▼，这样做的目的是让主要用户群小学生随手就能买到卡牌○-。=…△▲◇”陈风称-▷●。

　　2024年也是卡游的丰收年▲△☆☆，在经历2023年的营收下滑后◁▪，2024年营收达100○○•.57亿元▷◁▲▷…，增幅达277△◆….76%★•□▷◁▷，经调整净利润为44◇◆▼•◆▽.66亿元★★，同比暴增378▼-.67%•••，高于泡泡玛特★-…★。

　　以卡牌为例=-=，电影《哪吒之魔童闹海》的饺子导演签名卡◆▪，有卖家将价格标到9-▷☆★◁●.5万元▼•▼…▽，小马宝莉系列中的海盗碧琪PR卡以25=•.5万元的成交价引爆收藏圈▪=▲△。

　　泡泡玛特终于不再是一家单纯的盲盒公司○■，旗下既有毛绒玩具▲□•◇■，也有MEGA大娃▷-▷▪，2024年还上架了积木类产品•◇。这或许也能为卡游提供一些启发=■…-△•。

　　泡泡玛特在上市时=▽●○★=，因为盲盒产品占比超过80%饱受争议●☆●-◇，和如今的卡游颇为相似◁=。

　　卡牌的二级市场也带火了一批创业公司◁▼，如千岛（原潮玩族）■★★、集换社□★☆△=▲、Card Hobby◆▷◇☆、范斯猫等▪■◁，这些APP以盲盒和卡牌的二手交易切入…▷▽★▲=，为二级市场提供交易空间▼■◁。

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　　泡泡玛特上市时●▽，就是靠着其盈利能力名声大噪▷●。上市前一年（2019年）▼■■=•△，泡泡玛特的营收增幅为227%◇▲-△，净利润增幅为351%△■•。而卡游2024年营收增幅达277▷●.76%▲▪…，经调整净利润同比暴增378=…•▽▷.67%…☆•-★，均高于泡泡玛特=□▪=◁△。

　　同时☆☆▼▽■△，从而最大化IP商业价值•-▽○，占比达5●★.1%•▪▼。其中泡泡玛特2019年上市时毛利率达64☆▲.8%●•◁。

　　而带动用户不停拆卡的就是热门IP■▽•。卡游早期凭借奥特曼IP▽…■，在市场上杀出了一条路•△●●=，但在2023年卡游因为陷入关于◆●○★“经典奥特曼▽=☆□☆”部分IP的侵权纠纷•■□△-•，影响了公司营收••☆。好在从这一年开始☆▷■-•▪，美国孩之宝公司旗下的IP小马宝莉热度慢慢顶上=▷•，覆盖女性消费群体△●■●，年龄层也从小学到成年女性◇•，收入才有所上升○▽。

　　这一转型的方向是对的◆■●。陈风指出■◆…◇■▷，从消费群体来看…▪◁○▼■，奥特曼主要消费群体为小学生▪-，但是小学生毕业后对奥特曼产品的消费就会逐步减少▪▼◇☆○，部分人群会转向谷子类▼▷●、线上游戏或IP文创产品如文具等▷▲▽□○；产品层面来看=▼☆-•，卡游的文具因为有了IP加持=□▪-★，也能与传统主打性价比的老牌文具厂商形成差异化▪▲○◁；从销售均价来看=●=，其他玩具和文具产品销售均价均高于卡牌产品=-□□。

　　整个2024年-◆◁，泡泡玛特的业绩已经超出预期▪□-◇，但是卡游2024年赚得比泡泡玛特还要多◆☆▽★。

从收入构成来看○☆■△，实际上□=，通过各类运营手段维持IP热度=△、延长IP生命周期…▷=，综合毛利率更高☆▷，卡游的李奇斌和齐燕夫妇合计持股83▽▼…▽▽•.50%•▪◆•●。一个盲盒49元左右★●◁，这两家公司都是•●●…“夫妻店▲○◁□==”◆☆！

　　卡游一张小小的卡牌▪▽，一年卖出48亿包▷◇◁…▲▷，主要靠的就是IP+盲盒的玩法•☆。对卡牌进行拆卡的行为就和拆盲盒一样◁◇，能带来=●☆“爽感•●”▪■。另外▷☆-•○，就像不少用户在拆盲盒时会因为▼□□▽“1/144…▽”的隐藏款而选择=▪●□…▲“端盒（买一整盒）▪▲=★”○▷◁◇▼，卡牌生意也会在一套卡牌中设置大量普通卡和较少的稀有卡▷◆，来吸引用户端盒消费=●▲○▷●。

　　想在港股上市的卡游●■，也在积极寻求海外市场的发展▪△□，将若干受欢迎的IP授权范围扩展至海外市场▼■▷，同时将经销商拓展至海外市场★○○，但目前还没有太多实际进展=○◆。

　　实际上◆□☆△▪，监管在这方面逐渐趋严▼▪•=•…。继2023年6月市场监管总局发布的《盲盒经营行为规范指引（试行）》•▪◇▪▲，规定◆■○◇▼▼“盲盒经营者不得向未满8周岁未成年人销售盲盒◆△◇○▼”后▼=•，网络平台的拆卡直播间也禁止未成年人下单…•-•；到2025年3月☆▲…•★，上海市黄浦区市场监管局发布《黄浦区二次元衍生商品和服务经营合规指引》•■，其中明确◇…○▼▽，经营者不得向8周岁以下未成年人销售二次元衍生商品和服务◆•=★•▷。

　　卡游在过去两年优化了价格带○▲●-…，热销卡牌产品主要集中在两元包○☆▲☆◆、五元包▷•▼☆、十元包三个价格带▼★☆◁△。长期关注潮玩行业的投资人陈风表示=▪•△▽，这样做的主要目的是拉新□-，吸引消费者低价入门之后再逐渐增加花销△★★•。

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　　而竞技也就是用卡牌来对战▪○▼•，玩家收集卡牌☆□□=，并根据牌面上的数值将收集到的卡牌组成卡组=-□▼，进行游戏对决…■。卡游在2019年就推出首个TCG卡牌系列英雄对决卡•□=◁•…，并在全国范围内举办线下卡牌对战赛事△▪-▷▲=，包括巡回赛…□○★、大会员日◁◁、全国赛等▽☆…●▷-。

　　到2025年▲▽△▲◇，卡游又在电影《哪吒之魔童闹海》火爆时▷◁，和电影同步推出相关IP的周边□▽▲•▪。有媒体报道○•-▷，卡游团队大概一年前就和电影版权方对接衍生品事宜●▪•…■，可谓押对了宝◁▪◇■★。

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　　在商业模式上=○▪☆◇，两家公司都依托着具有一定成瘾性的IP玩法△▼◁▼，并赚得盆满钵满▷…-。

　　和这些对手相比○□=▼★△，卡游除了押中奥特曼▪-■○•、小马宝莉这两大爆款IP之外★■▽●▪，还铺设全渠道的销售网络▽■▽□★▷，帮助自己成为卡牌届的老大☆△。

　　总结来看▼★◆▼◆•，卡游冲击IPO的▽◆△=◇“暴利•▲☆☆”业绩◆-●，和泡泡玛特当时上市之前的业绩如出一辙•◆★-。同时■▷▼◇●，两者的核心商业模式也极为类似-○-•▽。

　　在获得A轮融资时◁△□▪，卡游曾与投资方（红杉和腾讯）签下对赌协议▽▷。其中提及○■□，公司需在优先股发行日期起计第五周年（即2026年）前完成上市□•▲，不然就会触发回购★▪☆•○，回购利息的年化利率为8%★…=▼☆…。

　　一位资深玩家告诉我们▷★◁■-◇，对战玩法需要研究策略和技巧▲▲●▽▪，小学生时间成本高▪-▽☆▪▲，家长管控严▷•▽，相对小众•◁△••。目前亚太地区最火的三大TCG还是宝可梦■△■☆□=、游戏王和万智牌-△。

　　给同学展示或者互相交换…▼◆▼○。小学生群体更喜欢将收藏卡当成•▼▲☆○▲“社交货币▷▲☆”●○……，泡泡玛特上述几条产品线都是基于老IP如Labubu和Molly的进一步开发▷▲◇●☆▪，它就是卡游◁●◇◇。掀起了△■☆“盲盒端盒●●”风潮◇■◇，你以为是泡泡玛特▼▪？实际上☆▷。

　　这其中也隐藏着卡游的最大隐忧△○▽☆◇，卡牌的成瘾性和二级市场的投机因素☆★•▷，是这门生意的一体两面★●◁▽。由于卡游的核心客群是小学生群体★◆，争议更加明显○☆•★○△。

　　和泡泡玛特依靠盲盒让原本小众的潮玩圈出圈一样▪•△●▽，卡游的一大贡献是◁■○■，用拆卡这样的玩法●=▷▲•◆，叠加奥特曼和小马宝莉这样的爆火IP○◇=••○，在小学生群体中迅速走红▼★▽▷，让收藏级卡牌（包括球星卡◇△、KPOP卡等）这个以前只在小圈子内流行的生意•-，变得更大众化和规模化◆□▼△★。

　　部分公司过去几年也拿到了融资■▲•▼▲•，投资方不乏bilibili■▽、泡泡玛特这类也做IP生意的厂商•◇•。

　　目前国内卡牌生产商除了卡游•■☆…•，还有集卡社（斗罗大陆…△、哪吒2）○▷、Hitcard（盗墓笔记☆-▷、一人之下=△▲、球星卡）▪▷◇●▼◇、闪魂（原神○▼、第五人格）◆○☆▼◇□、卡宝文创（狐妖小红娘▪•■•、和平精英）□□★◁◇，以及针对女性市场的万画云游（三丽鸥▪●…□、芭比）等▷■，通过授权IP生产卡牌★-○•☆。

　　但仅仅基于收集癖和惊喜感-▷○●•，卡游和它的对手们是做不成年入百亿的大生意的=◇◁，它们的成功离不开一群人的推波助澜——炒货党☆△▪。盲盒火了•◁-▼，背后有他们▪☆●■■；潮鞋火了•●○-◆★，背后有他们◁▪△；卡牌（包含球星卡）火了=-△▲☆☆，背后也有他们○▼☆。

　　可以想象▲•▲▪◁，泡泡玛特生产一个盲盒需要各个零部件单独开模◇□=，但是卡游的主要原材料为各类纸张及油墨◁■▽◆☆，可以批量生产-☆，成本自然更低-•。

　　在拓宽业务领域的同时○…，潮玩行业如泡泡玛特◁…▪=、名创优品等也在加快▼●●▪…•“出海▷▲”步伐▼◆。

　　进一步开发IP价值◇●★◆-。2022年-2024年◁=▽☆，英伟达 DGX Spark 配备 6144 个 CUDA 核心◁●△，但是玩具品类依旧占到近95%▷•▽▲-•。值得一提的是…▷，集换式卡牌的收入占到整个公司收入的95□◁▼☆.1%-▪-=▷▽、81●■.8%和81□○▼▪.5%•●•。

　　财报显示●…□▽▪，2024年泡泡玛特营收130=◇.38亿元▷▽●○◁，同比增长106☆▼.9%=▽◆☆▪，这也是泡泡玛特上市以来…△▽○☆•，营收首次突破百亿大关▪•；经调整净利润34■◆■.03亿元◁▽▽◇=，同比增长185○▽▽▪.9%☆△…▼。

　　卡游在海外市场的主要难题是=•▷…，奥特曼▽★、小马宝莉并非是海外市场消费者熟悉和喜爱的IP○○□◁▷，海外的家长能否支持自己的孩子收集卡牌也存疑★▪•○。另外…▷▽，国外市场尤其是欧美国家市场△△◆=☆，购物渠道主要依靠大型的商超•▲☆▪，非包围式的经销渠道并不适于卡牌的销售▷◁●▷。

　　从财报来看□▼☆▽▷，泡泡玛特2024年的业绩增长主要来自海外•…，尤其是东南亚地区☆★●-。泡泡玛特2024年的港澳台及海外收入同比增长375•▪.2%至50●●●▪☆△.66亿元★●=，收入占比近40%◇●▼▲▪●。其中东南亚市场营收24△★△▼▼.0亿元○▲◁▽，占比47▷■▼★.4%☆•★••★，同比增长619■☆▼△.1%▷★△▷…。

　　我们简单估算◆…■…▲，在2024年▷-◆☆△■，卡游一共卖出48亿包卡牌□•○，2024年卡游的直接材料成本为19□▼▪.38亿元•▽◁，每包卡牌分摊的成本只有0▲★▪◁-.4元☆••。这也意味着▷•…△△□，均价1◇★◁☆○.7元的卡牌★△▼=◆▪，每卖出一包麻将胡了模拟器在线试玩■●▲▽▪•，卡游就可以赚到1○-.3元•○★☆▲•。

　　招股书中显示-•■•◁，卡游的卡牌单包销售均价在2024年只有1▽-.7元△◆☆-=…，毛利率却高达71◁▪■△▪.3%▼◁。即使算上公司的其他玩具和文具业务…▽★●，2024年综合毛利率也有67◁●◆•○.3%☆○，高于泡泡玛特同期的66-◇•▽.8%▪▷。

　　且都保持了对公司的掌握权=◁-☆◁▽。盲盒和拆卡的玩法刺激了消费者的复购…○•=△▼，推出一系列带有授权IP的笔▲○…○、本册等文具产品…□△●□△。

　　为解决这一问题-★…★•☆，泡泡玛特在过去几年积极拓展新业务线年•=▲◇○■，盲盒手办收入占比已下滑至53•▼.2%○▼•■☆◆，毛绒玩具收入扩大至21■▪.7%▼-，毛绒类产品收入更实现了1289%的爆发式增长▷▷◁。其中■▲▪▲▷，以Labubu为代表的■○“搪胶娃娃■-□”异军突起-△-□，成为潮玩市场的新晋顶流…▷=◆。

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