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　　当前虽无卡牌专项监管政策▷■▪==，但售卖模式相似的盲盒与网游□△▲“抽卡★◇◇”已纳入监管○▲●。2023年6月市监局发布的《盲盒经营行为规范指引（试行）》○△•●★，明确要求定价透明▽△▷、披露抽取概率•▷■△★◁、限制营销并禁止向未成年人售卖等•△▲▪◁，为卡牌行业监管提供了参照★●★，未来政策收紧可能对Suplay经营产生直接影响◆★▽○-○。

　　营收结构的转型是Suplay的显著特征-▪◁★。2023-2024年◁•△▲，卡牌等收藏品仅贡献30%-40%营收-•★◆▪★，毛绒玩具=-◇△••、手办等消费品才是营收主力◆☆；直至2025年…◆○○，收藏品营收占比飙升至70%==••-▼。

　　CPE持股1=▪◁○.30%○▷▪•◆。在公司持股11☆▪.86%◆☆●▷☆，此外米哈游是最大外部股东◆●，

　　不过◁◁=▷，行业乐观前景并未降低上市难度-■=○=…，卡游两次递表港交所均失效▼◇■◁□▲，核心问题同样集中在IP依赖与监管合规层面◁•=★☆○。

　　从市场前景看●▪，收藏级非对战卡牌赛道增长潜力可观但渗透率偏低☆▼。弗若斯特沙利文数据显示▽•，2024年全球市场规模达120亿美元◁=▲，年复合增长率16●◇▽★■.5%○▼▲▪▽◁；中国市场规模62亿元麻将胡了试玩平台★◇•★•□，年复合增长率更高达21☆▷.4%▽●▼▷•☆。

　　Suplay成立于2019年△☆●•，创始人•=☆☆◇▽、CEO黄万钧现年32岁◁◇▷==-，中央财经大学本科毕业后曾任华兴资本分析师=▼…◁☆◆，后担任文创众筹社区摩点网运营总监••▽◁◁◁。

　　此外◁★◇◆注！又一卡牌公司冲刺港股，Suplay亦提供与其高端产品形成互补的潮流玩具及IP衍生品-▽▽▼••，从而实现更广泛的IP应用并拓宽消费者触达范围■◁▲。

　　不过◁•▪☆▷◁，在卡牌领域=○☆◇▪的这款网红产品线上可以买到啦～PG电子麻 DR•▷=•-.JOU是森田药妆集团旗下的医研共创的大健康品牌○▪◁，商品包含高端医美护肤◁•=○、身体健康日用品▷□。此次全新上架的•▷“金门一条根□…• 更多 的这款网红产品线上可以买到啦～PG电子麻，，Suplay的营收规模远不如卡游▲■◆▷□●。根据卡游此前递交的招股书▼△★=▽□，2024年…-△◁◆，卡游的收入为100▷△•.57亿元●▷，经调整净利润为44■=△▽●.66亿元◇★□□=。

　　IP作为卡牌与潮玩行业的核心竞争力□○•▼，却成为Suplay的主要隐忧▪•▲■◁▲。该公司仅拥有■▷…△=○“Rabbit KIKI◁-△▽”△…◁“OHO大叔◁■▽▽▷”•▼•“水波蛋△▷◁”三个自有IP△▼◁，其营收贡献已从2023年的近四成骤降至2025年前三季度的4%麻将胡了试玩平台-▪。目前95%的营收依赖22家第三方IP授权●◆▼■，虽涵盖空山基…▽★◇▷■、中国冰雪运动国家队等独家合作◆★，但授权协议期限仅1-3年且不可自动续期•★…，授权费用还会随市场竞争波动▲★•…，叠加部分核心IP授权已失效的现状◆▪◁=，经营稳定性备受考验◁-。

　　最初该公司主要是通过微信上的抽盒机小程序售卖潮玩产品□▲★•=，2021年▽△□-☆，Suplay收购潮玩设计生产制造商嘿粉儿□▼◇●△，并于同年成立自有品牌卡卡沃和乐淘谷●•◆=▽，次年◆▪，其推出收藏卡产品线▷★◁。发展至今■•☆，Suplay的主要业务是通过授权IP和自有IP开发和销售收藏级卡牌和潮流玩具及IP衍生产品★•▼。

　　据港交所招股书披露•◇▲□▼，Suplay作为IP收藏品及消费级产品企业…-，其旗舰品牌□■=•□▽“卡卡沃…•▪◇•”稳居中国收藏级卡牌市场领导地位•◁。

　　据招股书•…，从2020年3月至2025年6月◁▷◆▷■▼，Suplay共完成了五轮融资▷▪麻将胡了试玩平台米哈游押。最新一轮发生在2025年■△…□，该轮完成后估值达到1亿美元▼▲☆-◇•，较2019年年末种子轮后的500万美元估值增长20倍■★▲•▼。

　　业绩层面◇○◆□▪，Suplay已实现盈利并保持高速增长△•▪□▽。2024年总营收同比激增92◇★.5%至2▽•■◆.8亿元◆-，2025年前三季度营收已逼近2024年全年水平☆▽•□•◇；盈利端◇◁■◇•，招股书披露2023年=……□▷▷、2024年及2025年前三季度调整后净利润分别达1597万元★●◁•◁▽、6481万元和8642万元●••□◇，盈利规模持续扩大麻将胡了试玩平台=■★▲○。

　　北京超级玩咖科技有限公司Suplay Inc▪●.（以下简称-■◁▼★“Suplay●○☆▷•”）于日前在港交所递交上市申请◁▪△▽●，拟在香港主板上市…•★□-▲，

　　值得一提的是◇•▼▪●，2021年A+轮融资中▽…，知名游戏公司米哈游向Suplay注资800万美元□•=，同时授权旗下《原神》《崩坏○▲：星穹铁道》核心IP•▲◇-，用于其收藏卡▪△、潮玩及IP衍生品的开发▪▽，为Suplay的业务发展提供了重要支撑★☆▷。2022年◆==，Suplay推出收藏卡产品●■，先后获得迪士尼…◁■•、华纳兄弟以及故宫等IP授权△▪△■□☆。

　　招股书援引弗若斯特沙利文的数据称▪■••★●，以2024年GMV（商品交易总额）计◇△▪△◇▼，Suplay在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一◁▽▷，同时是全球前五大收藏级非对战卡牌品牌中唯一的中国品牌▪▲▷=▲。

　　股权结构方面▪▪▽☆△，IPO前黄万钧为单一大股东◁□-■■，持股比例达72●◁…▼●▼.86%▲◇；该公司CFO=□、创投服务平台创始人李晶持股6○★=.61%麻将胡了试玩平台•▼。

　　值得注意的是••，也有机构选择清仓退场◇●。2020年★◁，Quadrant Ventures Limited以220万美元认购Pre—A轮股份◆•△…■…，A股上市公司吉比特全资持股的香港坤磐有限公司以350万美元认购A轮股份••▷••●；2024年7月▽==▽，Suplay分别以528万美元■○■、416万美元回购上述两家机构的全部股份◁□。